“养猪大王”温氏股份400亿负债压顶，业绩腰斩痛失行业第一宝座-温氏集团总资产多少

从8000元起家到拥有10大业务体系的现代农牧企业集团，温氏股份一路高速成长，但近年来其业绩一落千丈，负债却大幅攀升。

01

降级

一个月前被惠誉下调评级展望后，近日温氏股份（300498.SZ）又被标普降级，其业绩、现金流及财务杠杆等指标承压。

5月18日，标普将

温氏股份

发行人信用评级由“BBB”下调至“BBB-”，评级展望“稳定”。

标普认为，由于非洲猪瘟的影响，温氏股份的生猪产量在过去两年中有所下降，2021年迄今为止的恢复速度低于标普的预期。

产能增长将需要大量的资本支出，导致温氏股份相当大的自由经营现金流赤字。标普预计其将在2021年投入140亿到160亿元用于恢复生产。

今年3月，温氏股份发行一笔可转换债券“温氏转债”，筹集高达92.97亿元资金，为其资本支出需求提供长期融资。

《小债看市》统计，目前温氏股份存续债券5只，存续规模129.97亿元，其主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望“稳定”。

存续债券到期分布

除此之外，温氏股份还存续两只美元债，存续规模6亿美元。

从二级市场走势看，自2019年3月温氏股份创出阶段性高点后，其股价一直震荡走跌，近期最低下探至13.41元/股，较前期高点市值缩水近千亿。

股价走势

02

400亿负债压顶

据官网介绍，温氏股份创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。

2015年11月，温氏股份在深交所挂牌上市，登陆资本市场。

温氏股份官网

从股权结构看，温氏股份股本结构较为分散，公司控股股东和实际控制人为温氏家族，其家族成员合计持股占比16.31%。

股权结构图

作为生猪和黄羽肉鸡行业双料龙头，温氏股份的两大核心产品受行业周期性供需变化影响，面临较明显的价格波动风险。

2020年，温氏股份商品肉猪销量腰斩至950万头，再加上在对非洲猪瘟物理检疫方面的保护机制还不健全，其市场地位从2019年的第一下滑到第三。

产能跟不上，温氏股份的业绩一落千丈。

2020年，温氏股份实现营业总收入749.39亿元，同比增长2.45%；实现归母净利润74.26亿元，同比下降46.83%；今年一季度业绩再次大幅下滑71.28%。

盈利能力

值得注意的是，不仅业绩下滑，温氏股份的经营获现能力也在恶化，今年一季度其经营性现金流净额为-17.06亿元。

截至今年一季末，温氏股份总资产有907.26亿元，总负债423.2亿元，净资产484.06亿元，资产负债率46.65%。

近年来，温氏股份财务杠杆水平不断攀升，明显高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。

《小债看市》分析债务结构发现，温氏股份主要以非流动负债为主，占总债务的52%。

截至今年一季末，温氏股份非流动负债有218.93亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计148.26亿元。

除此之外，温氏股份还有204.27亿流动负债，较2020年末增长22%，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务有93.9亿元。

由于短债增长较快，温氏股份的流动性十分紧张，其账上货币资金只有33.1亿元，无法覆盖短期债务，存在较大短期偿债风险。

在备用资金方面，截至2020年末，温氏股份银行授信总额有310.6亿元，未使用授信额度有198.2亿元，可见其财务弹性尚可。

银行授信情况

另外，温氏股份每年可获得政府多种补助，2017-2019年其计入当期损益的政府补助分别为1.23亿元、0.85亿元以及1.56亿元。

整体来看，温氏股份刚性债务有243.27亿元，较2019年末翻了三倍，主要以长期有息负债为主，带息债务比为57%。

从融资渠道看，温氏股份渠道多元化，除了发债和借款其还通过股权来融资。

在资产质量方面，截至今年一季末温氏股份存货有164.98亿元，占流动资产的61%，主要为原材料和消耗性生物资产，消耗性生物资产易受疫病影响，且市场价格波动较大，存在一定减值风险。

总得来看，由于产能不足，非洲猪瘟影响，温氏股份近年来业绩波动较大；为了扩张产能，其债务增长较快，流动性紧张，短期偿债风险较大。

03

8000元起家

1983年，改革开放的春风吹绿了神州大地，温北英和儿子温鹏程率领当地的七户农民，总共筹集了8000元股本，联合创办了小农场——勒竹畜牧联营公司。

次年，公司改名为簕竹鸡场，农场员工不分彼此，共甘共苦，这就是温氏创业史上著名的“七户八股”的由来，也为后来温氏集团全员持股奠定了基础。

簕竹鸡场早期图片

因为利益共享，温北英的养鸡事业蒸蒸日上。

1986年，当地一位农户因为经营砖窑生意失败，想向温北英赊购一些鸡苗自养。考虑到农户技术薄弱，养鸡风险大，他不仅提供了鸡苗，还提供了饲料、药物和技术服务，并帮忙出售肉鸡，没想到这个农户经营越来越好，还吸引了周边更多农户来赊购鸡苗。

这就是后来被社会各界高度评价的“公司+农户”模式，后来这一模式被业界称为“温氏模式”，通过这种模式，簕竹鸡场产值连翻数倍达到了36万元。

此后，养鸡场的经营效益得到了明显提高——公司总产值1987年上升为100万元，1988年飙升至235万元。

随后的几年里，温氏父子肩并肩带领着公司一路高歌奋进，当初小小的一间簕竹畜牧联营公司已经变身成为“温氏集团”，成长为一个区域性品牌。

1994年，温鹏程全面主持集团工作，这位年轻的总裁没有辜负众人厚望，把温氏搞得更加有声有色，这一年温氏集团升格为广东温氏。

温氏股份实控人之一温鹏程

2004年，因为遇到H5N1禽流感，养鸡户损失惨重。温氏把在养猪上赚到的44亿拿出来，赔了36个亿给养鸡农户。

2013年同样是禽流感，当时温氏每天的亏损额近3000万元。市场已经萎缩到原来15%，华东市场全部瘫痪，累计亏损超30亿元。

彼时，温鹏程凭借着坚持、诚信的企业家态度，最终赢得了农户和市场的信任，顺利地度过这次危机。

经过30多年的发展，从最初8000元起家到销售收入达数百亿元，从单一养鸡场到拥有10大业务体系的现代农牧企业集团，温氏已从当年的“一叶孤舟”嬗变为一日千里的“万吨巨轮”。

然而，温氏所处行业上游原材料价格不稳，下游畜、禽价格周期性波动，还面临疫病和食品安全等风险，业绩腰斩、负债压顶的“猪王”能否重回行业第一的宝座？

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