【北交打新】东和新材：有矿的耐火材料厂商，能比肩康普化学吗？-中国耐火材料上市公司

下周三（3月15日）东和新材申购，

上市发行价格8.68元/股，不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非摊薄后PE为16.58倍。

公司现已经披露2022年全年净利润数据，根据前三季度扣减预估2022年扣非净利约为1.05亿元，对应摊薄后PE为13.68倍。从流通市值上看，公司发行上市后流通市值将达到约4.89亿元。

参与公司战投的机构有中信证券东和新材员工参与北交所战略配售、北京华达建业、东莞市东证宏德投资。这其中最亮眼的便是公司高管参与战配的一半，上一次高管和员工参与战配的还是今年北交所最靓的崽-康普化学。那么东和新材能比肩康普化学吗？

一、基本面分析

东和新材主营业务为以镁质耐火材料为主的镁制品的研发、生产、销售，主要产品包括电熔镁砂、轻烧氧化镁、菱镁矿石、定形及不定形耐火制品等。

从营收结构上看，电熔镁砂占公司营收比例最高，2021年达到了45.61%，而耐火制品只占比23.02%。

电熔镁砂是耐火制品的上游原材料，其定价机制是综合考虑成本、库存情况，依据活跃市场价格进行定价，因此成本端菱镁矿石的价格对公司当期影响状况较大。而公司是拥有源头矿山资源的，在2018年公司收购了荣富耐火51%的股权，其矿产资源已探明储量为1,597.92万吨，

截至2019年 7月31日保有储量1,192.30万吨，按照每年30万吨核定产量计算，开采年限约40年，每年开采量足以满足公司现有消耗量。

镁砂应用的三大领域为耐火材料领域、化工产品领域、建筑材料领域。目前90%的镁砂用于耐火材料，而耐火材料70%以上应用于钢铁行业。公司的耐火材料则是基本全部用于钢铁行业，由于镁砂和耐火材料都属于消耗品，下游钢铁行业周期性波动对公司影响相对较弱。

公司盈利弹性波动更多的取决于原材料端的市场价格波动。

目前耐火材料行业集中度低，行业内企业普遍规模较小，市场竞争激烈。

市场参与者主要分为矿产资源优势型企业、耐火制品综合造型厂商、资源综合利用型企业。

公司通过浮选技术提高原材料资源利用率，节能降耗控制生产成本，属于资源综合利用型企业。

濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技属于耐火制品综合造型厂商，辽宁金鼎镁矿集团有限公司、营口青花耐火材料股份有限公司等公司自有优质菱镁矿资源，属于矿产资源优势型企业。

公司产品主要销售区域为中国东北地区及境外地区，其中境外营收占比约30%。根据中国耐火材料行业协会数据显示，2021 年耐火材料重点企业出口贸易额超亿元企业中，公司排名第十四位。

在对外出口市场，2019年-2021年公司市场占有率分别为4.88%、6.48%、5.16%。

公司下游客户包括国际知名的耐火材料企业鲅鱼圈耐火、黑崎铁瑞等，国内外知名钢铁企业阿赛洛米塔尔、印度塔塔布衫等。

财务方面，由于公司掌握上游矿产资源，

所以

毛利率较为稳定，常年在30%左右，2021年净资产收益率在15%以上，整体盈利能力不错

，而且现金流状况很好，经营性现金流大部分年份都与当期净利润相近或者大于当期净利润，也正因此公司在挂牌三板期间累计分红5700万元。

二、募投项目

公司本次募投项目包括二氧化碳捕集纯化及轻烧氧化镁清洁生产建设项目（扩产项目）和偿还银行贷款及补充流动资金。扩产项目计划建设周期18个月，建成后将能形成年捕集纯化二氧化碳15.2万吨及年产17.16万吨高活性轻烧氧化镁。

轻烧氧化镁为公司现有产品，目前产能利用率已经达到饱和状态，

食品级二氧化碳为新产品，属于特气类，与凯美特气、深冷能源等公司同类产品相似。

按照食品级固态二氧化碳市场价格2,300元/吨计算，募投项目新产品二氧化碳预计实现年营业收入2.62亿元，而轻烧氧化镁达产后预计实现年营收为2.23亿元，较公司2022年总营收6.8亿有71.32%的增幅。

三、投资价值总结

东和新材是一家集菱镁矿浮选、电熔镁生产、定形耐火制品、不定形耐火制品等镁制品生产为主的菱镁资源综合利用企业。不同于仅处于中游环节的耐火材料制品公司，

公司掌握上游矿山资源，抗风险能力相对更强，业绩波动更小，现金流回款大幅优于单纯的耐火材料制品公司。

从估值上看，公司本次发行价对应扣非摊薄后市盈率约为13.68倍，同行沪深上市公司濮耐股份PE（TTM）为30.22倍，北京利尔为14.67倍，瑞泰科技为47.89倍。同行北交所上市公司科创新材PE（TTM）为由于业绩下滑为27.19倍，若按照2021年业绩计算约为14.26倍。

总体上讲公司这个估值具备一定的估值性价比。

此外公司

高管认购战投份额一半+公司是拥有上游矿产的一体化企业+募投项目中二氧化碳属于特气

都是可能炒作的点。

但是公司发行后流通市值较大，达到4.89亿元。综合看东和新材打新值得一搏，合理盈利空间约为10%-20%，但公司中长期投资价值是显著低于康普化学的。

特别说明：

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