李津文证券时报股指期货将带来一次定价革命

李津文证券时报：股指期货将带来一次定价革命

李津文证券时报：股指期货将带来一次定价革命 更新时间：2010-5-15 23:59:10 　　进入4月中旬以来，沪深股指便一路跌势不止，由4月16日到5月14日短短的20个交易日，沪综指便由3100多点下跌至2696点，跌幅近15%，这在沪深股市的历史上已属少见。股市一跌，市场上下自然就会寻找各种理由，特别是在我国宏观经济一路向好的背景下，股市如此不争气，更是似乎让人无法理解。

但市场下跌总有其道理，目前市场人士寻找到的理由大致包括：

1、房地产新政。4月16日推出的房地产新政，对于地产行业无疑是有史以来最为严厉的一次调控，受直接冲击的无疑是地产、金融类上市公司，房地产成交量的持续低迷和房价的持续回落，将严重影响地产上市公司的业绩，而由于房贷业务的大幅收紧，也势必将对银行的整体信贷业务和盈利预期产生负面影响，同时房地产调控也可能会对钢铁、建材等上下游企业产生连带影响，因而股市受到冲击自在情理之中。

2、整体经济金融政策收紧的预期。5月2日，央行再度提高商业银行存款准备率至17%，业内人士普遍认为随着通胀预期的加剧，适度宽松的货币政策正在淡出，而5月11日公布的最新数据显示，4月份CPI达到2.8%，创一年半新高，PPI达到6.8%，通胀预期进一步增强，市场对加息的担忧进一步加剧。

3、国际金融市场的动荡。由于欧洲主权国家债务危机深化，引发了欧美股市的再度大幅震荡，本来在美股一路高路猛进时，国内A股便徘徊不前，而周边市场一旦再度动荡，国内A股更是雪上加霜。

不错，以上都可谓影响近期市场的利空因素，但笔者认为还有更重要的因素，便是市场结构与交易机制的变革正在使国内A股发生深刻的变化。市场结构变革，便是由部分流通市场向全流通市场的实现，随着解禁股的不断解禁，真正意义上的全流通市场正在向我们走来，而全流通意味着原来因流通股比例过小而造成的估值溢价将逐步消失，市场整体价值中枢必然会有下移趋势。

与此同时，因股指股货的推出，多空双向交易机制的出现，彻底改变了过去只有做多才能盈利的单向交易机制，也就由此使原来单向做多而形成的交易溢价失去了存在的理由。因为道理很简单，在只有做多才能盈利的时代，当股指失去了上升理由时，多方故然已力不从心，但由于没有真正意义上的空方，股指下跌时没有主动性沽盘，多方抱团取暖，往往仍会使股指在调整市中调整不充分，因为下跌对谁也没有好处，这就形成了单边做多市场中的估值溢价。

而在股指期货出现后，既然做多做空都可盈利，唯一能真正引导涨跌的便是内在价值。双向的交易机制使得股市的定价更趋合理，市场的价值将更加真实，市场也更富效率。

总之，股指期货本身并不意味着利多与利空，当市场低估时就是利多，当市场高估时就是利空，它是市场中一个自发的校正器，当市场处于价值失衡时会自动调节，使市场更趋近于其真实的价值。有人也许会说，目前在股指期货中开户的只是个人投资者，券商与基金还没有参与，不足以对股市产生如此大的影响，事实上，故然目前股指期货市场容量尚小，真正的机构大鳄还未进入，但这个市场既然已经存在，其价值的标尺作用便已存在，对市场交易机制与市场游戏规则的改变与重塑便是革命性的。

可以预见，随着全流通的实现与股指期货功能的日趋完善，国内A股由于股权结构和交易机制不完善所造成的双重溢价将逐步消失，股市的涨跌将更多反映宏观经济与上市公司基本面的状况，国民经济晴雨表的功能将真正得以实现。

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