QE3是否启动尚存巨大变数

QE3是否启动尚存巨大变数

QE3是否启动尚存巨大变数 更新时间：2010-12-30 8:22:50 　　在QE2之后再推出QE3的预期骤然升温。笔者认为，大规模资产购买以降低长期国债收益率，刺激经济和就业，需要经过复杂的传导机制，并非一蹴而就，在达到充分就业的效果之前，美联储必须防范资产价格异常波动带来的系统风险。目前看，QE3是否启动还存在很大变数。

购债计划：

欲达政策效果需借助资产价格

笔者认为，与QE1主要为两房债券等有毒资产埋单，以拯救深陷次贷漩涡的大型金融机构的意图不同的是，QE2直接针对居高不下的失业率，在政策传导机制上以资产价格为重要的中间变量，通过金融资产名义价格上涨，提升通胀预期，达到刺激消费支出和总产出，提高就业的政策效果。

购债计划借助股市上涨修复家庭资产负债表。对持有金融资产很高并且仍受制于去杠杆化的美国家庭来说，短期效果的确立竿见影；同时，长期政府债券利率是住房抵押贷款利率等一系列市场利率的基准，其下降也使次贷危机后深陷房产缩水甚至面临止赎风险的家庭更容易为抵押借款及利息再融资。

至于扩大就业的路径，则是通过大规模的国债购买，挤出更多流动性，扩大货币供应量以提升名义GDP，在通胀能够维持在低于目标水平，即存在通胀缺口的条件下，最终将增加实际产出，从而使失业率回到潜在水平。但能否达到效果，还要受制于货币流通速度这个条件。虽然货币流通速度相对于影响名义产出的其他经济变量是比较稳定的因素，但次贷危机导致的由金融部门开始的大萧条以来最猛烈的去杠杆化，迅速延伸至企业和家庭，致使货币流通速度下降。

这方面，美联储寄希望于购债计划制造通胀上升的预期，加快货币周转，让货币流通速度摆脱下降通道，使之不至成为复苏的羁绊。当然购买力风险增加也支持资产价格上涨。当股票市值上升超过上市公司重置成本时，托宾Q效应就会发挥作用，影响企业投资决策，扩大资本支出，增加雇佣人手，提高产能利用率。

最近发布的美联储褐皮书显示，虽然农产品、金属和燃料等涨价引起成本上升，但遍及12个联储区范围的最终产品和服务的价格仍相当稳定。表明商品价格上涨尚未传导到最终消费价格上。而在美联储的资产负债表中，流通中现金由2009年3月18日量化宽松开始实施时的9028.40亿美元，增至2010年12月1日的9776.32亿美元，也反映出流动性增长相当温和，可以说，目前暂无通胀压力之近忧，也给美联储进一步扩大购债规模提供了空间。

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