商业行业选时还是选势

商业行业：选时还是选势？

商业行业：选时还是选势？ 更新时间：2011-5-10 11:06:13 　　1季度行业整体盈利情况良好，单季的净资产收益率达到4.45%，高于2010年Q1的3.89%和2010Q4的3.65%。从历史曲线看，1季度往往是全年净资产收益率高点，主要原因是1季度是销售旺季而开店高峰常在三、四季度，因此1季报体现为收入高增长而费用相对刚性，带动了高净利率和高净资产收益率。 　　子行业中百货表现最好，1季度净利润同比增长68%，环比增长72%，收入增长35%，费用率下降1.34个百分点，带来销售净利率同比提升0.79个百分点。费用率下降主要来自刚性的管理费用和良好的现金流。但是我们也注意到百货行业1季度毛利率有所下降，且是2010Q4之后第二低点，主要原因一是通胀背景下毛利率较低的黄金珠宝销售增长强劲，二是新店和促销增加拉低了毛利率。由于百货业态竞争加剧且扩张难以减速，我们对行业毛利率趋势保持谨慎。企业层面反映出来的情况和行业趋势一致。 　　1季度超市行业收入增长19.19%，利润同比增长31.15%，环比增长70.23%，行业销售毛利率保持稳，收入释放带来费用率下降，净利率有所提升。我们认为通胀和新店贡献是收入增长的主要原因，但超市公司普遍将开店高峰放在二季度以后，我们担心人力成本上升和新店释放对公司业绩有持续的负面影响，对行业仍保持谨慎态度。 　　专业连锁行业分化严重，受惠于通胀和消费升级的珠宝及高端奢侈品子行表现最好，不仅收入快速增长，其良好的成本传导能力和品牌溢价能力也值得肯定，整个行业表现出价增量升，费用率下降的喜人局面。略微让人担心的是存货周转率和经营性现金流表现一般，这两个指标还需观察。 　　经过前期的估值修复和业绩修正，市场已基本消化了租金、人工、同业竞争加剧等负面信息，下跌空间有限。站在今日时点，对行业市场表现我们建议只做趋势判断，不做时机选择，调高行业投资评级至“推荐”。建议关注百货子行业和从事高端奢侈品销售的零售商，对百货子行业中具体公司的选择标准为动态估值偏低、管理能力强、扩张有序。推荐苏宁电器、天虹商场、新华百货、重庆百货、合肥百货。同时建议关注经营效率改善可期的南京中商。

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