中国中车：内部整合释放高利润弹性，龙头公司被低估-南车二七车辆有限公司怎么样

事件:公司公告,拟以非公开协议转让方式将其所持有的中车北京二七车辆有限公司100%的股权转让给中车集团,转让价格为人民币11.6亿元,预计取得投资收益约人民币9亿元。二七车辆的主营业务为货车的新造和维修。点评如下:

转让二七车辆股权,公司调结构去产能的战略逐步在落地。因南北车时代的无序竞争带来的重复建设,公司产能过剩问题日益凸显。公司制定了十三五业务重组规划,做好增量,主动减量,做好存量,并成立了重组办专门负责内部重组整合。从2016年下半年开始,公司逐步加快业务重组和过剩产能压缩的步伐,如大连公司整合兰州公司,株洲公司与洛阳公司重组,转让中车时代电动汽车51%股权,转让资阳电气51%股权、转让二七车辆100%股权等,我们认为后续还会有更多的整合落地。

内部整合效应未来几年会持续释放,提供高业绩弹性。公司中车内部积极实施同类资产的整合、过剩产能的压缩及采购体系的管理,带来的内部降本增效会在未来几年持续释放,在公司2000多亿收入规模体量下,公司净利率提升0.6%左右,就会带来净利润增长10%以上,弹性空间很大。看好中车在未来三年净利润率的持续提升,即使收入增速保持平稳的情况下,净利润也会有很不错的增速。

动车需求有望超预期及城轨建设高峰期的到来,公司收入端有望稳步向上增长。①未来三年我国高铁建设进程加快,需求有望超预期,年初至今已招标305标列动车,其中标动为225列,加上2016年年底110列,总计415列。时速250公里货运动车组正式宣布启动研制,中车货运动车组技术储备已经很成熟,货运动车将成为我国动车组需求的一个重要增量。时速160公里动力集中动车组已经在进行试验,未来有望全面代替25T成为下一代普速铁路的主力,未来动车需求有望超预期。②“十三五“期间我国城轨新增里程数超过5000公里,相比”十二五”同比增幅达到150%,同时随着未来新制式城轨设备需求的逐步释放,为城轨业务长期增长提供支撑。公司2017年前三季度城轨业务同比增速达到37%以上,并且盈利能力在提升,成为公司业绩增长的一个重要推动力。

全球轨交装备龙头企业,未来出口有望成为重要增量。相较于欧美企业,公司优势明显,公司的研发周期短,产业链集中,交货快;同时公司的产品谱系很全,运营经验丰富,可以满足个性化需求,并能够提供全生命周期管理。截至2017年4月,公司在全球设立了75家境外子公司,加上尚处于筹建汇总的项目,公司现共有13家境外研发中心,出口战略稳健在推进,出口有望成为公司未来增长的一个重要增量,未来占公司收入比重预计能够从现在的10%提升到20%以上。

投资建议:预计2017-2019年净利润分别为113.7、142.3、166.1亿元,同比增长分别为0.67%、25.11%、16.73%,EPS分别为0.40、0.50、0.58元,对应pe27.54、22.02、18.86,作为国家高端装备最佳代表,全球轨交装备龙头企业,目前被低估。维持强烈推荐评级。

风险提示:动车招标低预期;产品交付低预期;出口低预期

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