今年或成A股价值投资元年

今年或成A股价值投资元年

为何将2016年视作A股市场的价值投资元年？这是因为现在A股市场的估值以及机构投资者结构已经真正具备了价值投资的土壤。

首先，我们看一下A股市场自创立以来的估值状况。2005年股改之前，A股市场估值中枢是30至50倍PE，当时A股市场价值投资的估值土壤也不具备；2008年至今，虽然A股市场整体估值和海外成熟市场接轨，但是A股市场仍然存在结构性泡沫，即中小创股票估值不仅比海外成熟市场高估，甚至还略高于2005年股改前平均水准。

以前我们长期认为A股市场缺乏价值投资土壤，与投资者结构有着密切关系，但即便机构投资者数量日增，中小创高估值股票仍然频现机构投资者抱团取暖的身影。另外由于上市公司壳资源的价格持续抬高，A股市场还出现按市值大小挖掘股票投资价值的异象，与此同时，蓝筹股价值却始终被低估。

那么海外市场价值投资者与A股市场有何异同呢？首先，海外市场最重要的机构投资者其实就是上市公司自己。以美股市场为例，由于多数蓝筹股股权都极其分散，因此管理层就是这些公司的实际控制人。虽然管理层是公司的实际控制人，但是公司却是属于全体股东的，因此管理层如果要巩固自己的核心地位，必须做好两件事情，一是业绩优良二是市值管理，市值管理手段主要是回购股票，而回购股票的资金是基于上一年度的利润，因此两者相辅相成缺一不可。

对照了海外市场和A股市场的蓝筹股市值管理异同，就会明白万科事件如果发生在海外并不稀奇，而万科管理层的能力和缺陷也一目了然了。根据企业经营业绩，万科管理层确是优秀的经营团队；但根据股价表现，管理层在市值管理方面却长期欠缺，这或许就是万科被人叩门的关键因素。

我们以前总是羡慕美股市场有巴菲特这样的价值投资死多头，哈撒韦公司可以在1990年至1995年无论盈亏持续买入富国银行，最终买成了大股东等到了牛市，而支撑哈撒韦公司资金链的就是其旗下的保险公司，因此目前A股市场的保险资金从购买基金的被动型投资者演绎为价值投资的主动型投资者，还是颇具积极意义的。

值得注意的是，哈撒韦公司积极购并上市公司但并不谋求公司直接管理权，仅是在董事会层面发挥作用，从而实现购并者与上市公司之间的价值共赢，哈撒韦公司成功的宝贵经验绝对值得国内新兴保险机构借鉴。有鉴于此，宝万之争，最终双方应该取长补短，寻求全体股东的价值共赢，切忌踏入谁控股万科的误区。

除了万科，A股市场仍有不少蓝筹股缺乏实际控制股东，或者管理层欠缺市值管理经验，受万科事件的催化影响，无论是投资者还是上市公司，都会意识到价值共赢的重要性，因此2016年将是A股市场的价值投资元年。

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bcb

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