完善基础制度实现资本市场服务实体功能

完善基础制度实现资本市场服务实体功能

证监会主席易会满日前公开称，要坚持市场化法治化国际化的方向，坚持整体设计、突出重点、问题导向的原则，聚焦解决体制机制性障碍，加快构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系，稳步在全市场推行注册制。

这无疑明确了A股市场未来一段时间改革的方向――完善包括注册制在内的基础制度。而全面实施注册制可以说是最重要的基础性制度，国务院此前印发了《关于进一步提高上市公司质量的意见》，也提到要推动上市公司做优做强，全面推行、分步实施证券发行注册制。这是因为，注册制是A股市场化改革走向成熟市场的标志，也是中国经济进入高质量发展阶段，资本市场发挥服务企业直接融资根本属性的最佳途径。

事实上，这一改革正渐次推进，早在2017年，新股发行就开始常态化；去年7月上交所科创板设立，开了股票发行注册制先河；今年8月，创业板注册制全面落地，改革进入存量时代。此次易会满亦提到，证监会将在总结科创板、创业板试点经验的基础上，继续按照尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段三个原则，稳步在全市场推行注册制。

需要指出的是，注册制虽然对于资本市场发挥服务实体经济功能最为重要，但也需要一系列其他基础制度的配合，若单兵突进效果可能适得其反。这其中就包括完善的退市制度、保障投资者利益的集体诉讼制度、做空机制以及加大对财务造假、信披违规、内幕交易等证券违法违规行为的打击力度。

以财务造假为例，在A股市场，普通投资者了解所投资的上市公司，主要是通过定期财报和临时公告。如果上市公司财报造假，或者重大事项隐而不报、披露不充分，那上市公司与投资者之间就会存在严重的信息不对称，不但严重损害投资者利益，还将影响投资者对A股市场的信任。注册制时代，监管的关注焦点在上市公司信息披露十分完整及时，不做具体批判，客观上让财务造假变得相对容易，此时就需要通过加强事中事后监管，特别是加大惩戒力度来遏制。

所幸的是，今年3月生效的新证券法显著提高了包括内幕交易在内的证券违法违规成本，堪称监管层的法律武器。在24日举行的外滩金融峰会上，证监会副主席方星海再次提到，将严厉打击跨境上市和证券发行中的财务造假行为。其余针对信披违规、内幕交易、市场操纵等A股长期以来存在的乱象，同样可遵循加大惩戒力度这一原则。

至于交易性制度，A股在全面推行注册制之际，也需要尽快向成熟市场看齐。如呼吁已久的退市制度，目的是维持优胜劣汰的良性循环，有利于资源的优化配置，此次易会满也提到要完善常态化、多渠道退市制度安排。目前来看，退市制度的完善进展较为缓慢，亟待提速，做空机制同样如此。

此外，全面注册制时代为保障投资者合法利益，集体诉讼制度需尽快落地。集体诉讼是成熟资本市场的基础性制度，相比自诉、委托或代理人诉讼等方式，既能调动“沉默的大多数”，更能高效地维护投资者索赔权益，也能对上市公司违法行为产生威慑力。

可以说，资本市场要充分发挥服务实体经济的基本功能，对照成熟市场的基础制度不可或缺。且以建制度为核心，减少行政干预，让市场对监管有明确预期。

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